上节课中，我带大家详细分析了一轮财富周期的债券为王和股票为王阶段，下面我先来介绍剩下的两个阶段——实体为王和避险为王阶段。
我们讲到，债券为王和股票为王对应的都是经济的下行期和货币政策宽松阶段，所以这两个阶段的金融资产的表现要优于实体资产。而在宽松政策刺激起到效果之后，经济会触底反弹进入复苏期，市场周期进入实体为王阶段。这一阶段实体部门有明显的改善，货币政策会转向紧缩，商品和房地产的性价比最高；股票受盈利改善预期的影响将迎来盈利和估值的「戴维斯双击」，但弹性已经不如股票为王的阶段；债券市场受经济复苏和政策收紧的影响，进入熊市。
在上一轮周期中，2016 年市场处在实体为王阶段。受益于 2015 年年底开始的供给侧改革，工业品价格在 2016 年年初开始反弹，PPI 结束四年的颓势进入上升区间，经济复苏得到确认。这一年，商品和房地产等实体资产的表现优于股票、债券等金融资产。商品市场在供给侧改革和实体经济复苏的共同推动下，在 15 年年底触底反弹，南华商品指数 16 年全年上涨超过 50%。房地产市场中，政策在年初继续宽松，2 月大幅下调房地产交易环节契税、营业税，核心城市房价大幅上涨，一线城市全年涨幅 23%；非核心城市房价也结束了下跌态势，三线城市全年涨幅 10%。股票市场经历了年初的熔断之后，在周期股的带领下开启波折的复苏之旅，年初 2638 低点之后到年底，沪指涨幅 15%。债券市场经历牛熊转折，15 年股灾使银行等金融机构失去了股市配资这种另类的「无风险资产」，不得不将配置集中于债券类资产，这种对债市的利好影响一直持续到了 2016 年，导致投资利率债在前三个季度还能维持正收益，10 年期国债收益率在前三季度下降 10 个 bp，但随着金融机构去杠杆、整治同业业务的行动加快，金融步入严监管周期，10 月底市场遭遇「债灾」，10 年期国债收益率到年底上行了 40 个 bp；信用债风险加速暴露，全年共 56 只信用债违约，是 2015 年的两倍多，产能过剩行业尤其严重。
接下来，投资市场会进入最难熬的一个阶段，也就是避险为王阶段。这个阶段的经济背景是经济陷入滞胀的泥潭，这一阶段实体资产仍然优于金融资产，但无论是商品、股票还是房地产，性价比都降低，而且会出现结构的变化，商品市场中农产品优于工业品，股市向消费板块转移，
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